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天天资讯:银行业2022年中期投资策略:从负债视角看银行股投资

2022-06-14 05:33:36来源:光大证券


(资料图片)

近年来银行综合负债成本趋于下行,但核心存款利率依然承压。综合负债成本下行主要源自市场类负债成本改善,背后的核心驱动因素是央行货币政策维持宽松、政策利率持续下调背景下,金融市场利率走低。

而在负债结构中占比较高的一般性核心存款利率却易上难下,反映出我国金融市场利率与存贷款利率“割裂”情况依然存在,货币政策价格信号传导面临阻滞。

当前商业银行负债管理面临压力点:1)一般存款稳定性下降,更加依赖主动负债管理工具。定期类存款久期拉长,活期存款占比下降,NCD备案额度逐年提升;2)核心存款具有“买方市场”特性,存款定价高位运行。我国存款市场具有典型的“买方市场”特性,特别是对于高质量核心存款竞争较为激烈,造成存款利率高位运行;3)中长期主动负债管理缺失,加剧资产负债期限错配。银行资产投放久期不断拉长,但由于中长期主动负债摆布能力不足,负债端久期并未能够等比例拉长,造成资产负债期限错配加剧。

未来负债成本管控改革方向:1)加强超自律机制核心存款限额管理。后续央行可能会对各家银行的高成本负债产品设定限额管理要求,比如协定存款、通知存款等;2)落地金融债储架发行,推动中长端收益率曲线融合。金融债储架发行落地将有助于降低银行对长期限存款吸收力度,进一步引导3Y大额CD和协议存款利率下行;3)深化货币市场改革,非对称下调短期政策利率。目前7天OMO2.1%的利率水平相对偏高,央行可能深化货币市场改革,规范回购市场,进而非对称下调OMO利率,引导类活期产品收益率的下行。

货币政策展望:总量稳,流动性整体宽松VS结构更近,再贷款崛起。现阶段货币金融环境较为友好,银行间市场资金存在“堰塞湖”。下半年,①预计信贷投放恢复稳定,全年贷款同比多增,预估新增人民币贷款21万亿; ②社融增速冲高回落,预计全年新增社融32-33万亿; ③信贷投放提速疏解资金“堰塞湖”,资金市场利率向政策利率靠拢; ④降准0.25个百分点开启了降准新标尺,预估下半年降准一次;⑤ 预计OMO、MLF利率相对稳定,LPR利率维持不变。

银行经营业绩展望:2Q业绩为全年压力最大时点,下半年营收增速或触底企稳,拨备有望反哺盈利增速。

NIM小幅收窄,净利息收入“薄利多销”:贷款定价仍有下行压力,其中按揭利率具有大幅下行空间,负债端政策红利有望缓释NIM下行压力,预计稳定净息差仍需政策作用于负债端控制成本;非息:手续费收入大体稳定,投资收益增速或放缓;资产质量:资产质量总体可控,延期还本付息安排有助风险压力阶段性缓释,拨备“余粮” 有较大缓冲余地。

银行股投资逻辑与建议:建议把握三条主线: 1)前期股价受到事件性冲击的招商银行(行情600036,诊股),我们认为管理层人事变动不影响招行战略定力及稳健经营预期,招行活期存款占比位居上市银行首位,核心负债获取能力较强。当前公司股价跌至1.3倍PB(LF)附近,而近2年PB估值中枢为1.7倍,疫后企业复工复产、居民端消费有所复苏、资本市场好转背景下有助公司估值修复; 2)资产端收益率下行、银行体系稳存增存仍有压力的大背景下,重点推荐负债端独具优势、存款稳定性强(存款占计息负债的97%,位居上市银行第一)、信贷投放发挥头雁作用的邮储银行(行情601658,诊股);3)深耕优质区域的银行,如宁波银行(行情002142,诊股);同时可转债已进入或即将进入转股期,具有业绩释放诉求的杭州、南京、江苏、常熟银行(行情601128,诊股)。

风险提示:长尾客群风险抬头;房地产风险形势扰动;金融让利实体超预期。

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标签: 2022年中期投资策略

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