2月中国制造业PMI为50.2%，较上月上升0.1pct，连续四个月位于扩张区间；非制造业PMI为51.6%，较上月上升0.5pct。

图1：2月采购经理人（PMI）指数

资料来源：WIND、招商银行(行情600036,诊股)研究院

图2：制造业和非制造业景气度指数均回升

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

一、制造业：需求回升，价格上涨

制造业生产扩张放缓，需求明显反弹。生产方面，受春节假日因素影响，制造业生产指数环比回落0.5pct至50.4%，但环比降幅小于季节性，已连续四个月扩张。需求方面，新订单指数环比上升1.4pct至50.7%，自去年8月以来重回荣枯线上方。制造业表现明显强于市场预期，主要受基建的前置发力，出口维持强势，以及“双碳”政策纠偏等因素推动。

图3：制造业生产扩张放缓、需求回升

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

企业预期持续改善，生产经营活动预期指数回升1.2pct至58.7%，连续四个月上行。有色金属、汽车、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于60%以上高景气区间。但值得注意的是，企业景气度持续分化，大型中型企业持续位于扩张区间，而小型企业则是连续10个月处于收缩区间，且收缩加剧，生产、新订单指数均持续回落，与疫情反复、春节复工复产节奏偏慢有关。

价格指数连续两个月明显上升，企业成本压力增加。受海外需求复苏及俄乌冲突影响，国际大宗商品价格上涨，带动相关行业原材料采购成本增加、产品售价上行，原材料购进价格和出厂价格指数均环比上升。

图4：PMI价格指数持续上涨

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

企业成本压力加大压制了企业的补库存意愿，2月制造业企业原材料库存和产成品库存指数加速回落，分别环比回落1.0pct和0.7pct至48.1%和47.3%。此外，春节期间下游需求回暖也使企业库存趋于下行。

新出口订单收缩小幅改善，预计出口短期维持韧性。新出口订单指数较上月回升0.6pct至49%，处于弱收缩区间。高频数据显示全球供应链紊乱已现缓解，随着海外生产修复，我国出口替代效应预计将逐步消退，出口增速将相应回落，但斜率预计将较为平缓。进口方面，受制造业生产修复提振，进口指数较上月回升1.4pct至48.6%。

图5：出口景气度边际上升，但仍位于收缩区间

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

二、非制造业：建筑业景气度回升，消费性服务业修复

非制造业商务活动指数环比上升0.5pct至51.6%，指向非制造业整体恢复加快、企稳趋升。

建筑业景气度回升，基建前置发力。本月建筑业和土木工程商务活动指数分别为57.6%和58.6%，较上月上升2.2pct和8.9pct，指向基建项目开工情况较好，叠加房地产调控边际放松，带动建筑业整体状况改善。新订单指数方面，在财政结转结余资金和专项债前置发力的共同作用下，基建订单大幅回升，较上月上升20pct至69.1%，但仍不及去年同期；房地产仍处于下行周期，房屋建筑和建安行业新订单指数环比分别回落7.8pct和9.9pct至45.0%和55.2%。

服务业景气度小幅回升，但受疫情反复拖累，仍然弱于季节性。本月服务业商务活动指数环比上升0.2pct至50.5%，生产性服务业商务活动指数回落0.9pct 至52.6%，消费性服务业商务活动指数显著回升4.0pct至53.8%。分行业看，受春节消费带动，铁路、航空、邮政快递、住宿行业景气度大幅回升；受疫情拖累，餐饮景气扩张放缓，零售和居民服务持续收缩。

三、小结：“稳增长”政策效果初显

2月制造业PMI显著好于市场预期，主要受基建和出口共振，以及“双碳”政策的持续纠偏推动。但未来需继续关注企业成本压力上升，小企业收缩加剧的问题。非制造业PMI回升，主因是基建前置发力叠加房地产调控边际放松，建筑业景气度回升。总体来看，“稳增长”政策效果初显，经济下行压力边际缓解。

作者

谭卓 宏观经济研究所所长

黄翰庭 宏观研究员

栗璐雅 博士后研究员