金融界2月16日消息 据国家统计局数据，2022年1月CPI同比0.9%，前值1.5%，上年同期-0.3%；1月PPI同比 9.1%，前值10.3%，上年同期0.3%。

东方金诚研究认为，1月CPI和PPI同比涨幅均现回落，其中CPI涨幅下行主要源于今年春节前猪肉和蔬菜价格走势偏弱，当前消费整体仍然处于低迷状态；PPI涨幅下行则更多体现前期保供稳价政策效应的显现。

CPI方面，1月CPI同比涨幅延续明显回落势头。考虑到上年同期价格基数下行，因此1月CPI涨幅回落主要由于年初价格走势偏弱所致，其中食品价格降幅扩大是重要原因，猪肉和蔬菜价格同比下行拖累明显。非食品价格方面，1月工业消费品价格涨幅有所回落，服务价格涨幅略有上扬，整体都处于温和水平，凸显当前消费不振，较高的PPI涨幅难以向下游消费终端传导。

PPI方面，1月国际油价走高对PPI起到一定拉升作用，但因国内煤炭、钢铁、水泥等商品价格或仍处低位或进一步下跌，当月PPI延续了环比走跌、同比较快回落的势头。分大类看，1月生产资料PPI及各分项环比跌幅均有所收敛，其中，原材料工业PPI环比回正；同比涨幅均继续回落，但回落速度较上月放缓。1月生活资料PPI环比涨幅连续第二个月为0.0%，同比涨幅从上月的1.0%小幅回落至0.8%，显示国内消费需求不振，导致生活资料涨价缺乏需求端支撑。

展望未来，2月CPI与PPI走势有可能出现“一升一降”的分化走势。其中，CPI同比有望小幅回升，但仍将处于1.2%左右的偏低水平；2022年CPI涨幅中枢将会略有上移，但接近3.0%控制目标的风险不大。综合考虑国际原油价格及国内工业价格走势，以及PPI翘尾因素变动，预计2月PPI同比涨幅将继续回落至8.4%左右，年内有望持续高位下行态势。

具体分析如下：

一、主要受节前猪肉、蔬菜价格偏弱影响，1月CPI同比涨幅连续第二个月较大幅度回落；消费不振背景下，当月PPI向CPI传导效应依然不明显。

图1 CPI增速 ：当月同比 %

食品价格方面，尽管节前消费旺季来临，但1月猪肉价格环比走低，同比降幅扩大，蔬菜价格同比由升转降，成为带动当月食品价格同比降幅扩大的主要原因。值得注意的是，1月粮价环比持平，结束了此前两个月的较快上涨过程，同比涨幅也现回落。

1月食品价格同比下降3.8%，降幅较上月骤然扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.72个百分点，是带动当月CPI同比走低的最主要原因。具体来看，受猪肉产能仍处高位，部分养殖户抛栏影响，春节消费未能带动猪肉价格走高，同比降幅扩大；近期蔬菜供应上量，节前菜价走势明显弱于季节性，同比涨幅也由正转负。由于猪肉和蔬菜价格在CPI中的权重较大，成为1月食品价格降幅扩大的主要推动因素。另外，供应充足带动蛋类价格环比持续下行，加之上年基数偏高，1月同比涨幅也明显收窄。受节日因素影响，1月鲜果、水产品价格分别上涨7.2%、4.1%，同比涨幅扩大。但由于这两项在CPI中的权重较低，不足以改变1月食品CPI降幅扩大势头。整体来看，1月食品价格环比由负转正，符合季度性规律，但涨幅明显弱于季节性，是当月食品CPI同比大幅下降的主要原因，背后除了猪肉、蔬菜价格的短期供需波动外，当前居民食品消费偏弱也是一个重要原因。

值得注意的是，1月粮食价格环比持平，结束了此前连续两个月保持较快增速的过程，同比涨幅也收窄0.4个百分点至1.6%。从具体粮食品种来看，前期粮价较快上涨主要由小麦价格驱动，不过，在节前备货高峰过后，小麦市场供需恢复平衡，涨势明显回落。这是1月粮食价格回稳的直接原因。

如何看待粮价未来走势是判断2022年整体通胀形势的一个重要基础。根据国家统计局数据，2021年全国粮食总产量13657亿斤，比上年增加267亿斤，增长2.0%，全年粮食产量再创新高，连续7年保持在1.3万亿斤以上。这样来看，尽管近期海外谷物等农产品(行情000061,诊股)及食品价格出现较大幅度上涨，但在国内主粮供需平衡未发生明显变化，而且国内粮价普遍高于国际粮价的背景下，国内粮价持续走高的可能性不大。唯一例外的是食用油，由于我国大豆进口依赖度很高，国际大豆价格上涨向国内传导效应明显。1月受上年基数大幅抬高影响，食用油价格同比涨幅较上月有所回落，但仍属明显偏高水平，而且这种状况已持续两年之久。

图2 食品类各分项CPI同比增速 %

非食品价格方面，1月工业消费品价格涨幅有所回落，服务价格涨幅略有上扬，整体都处于温和水平，凸显当前消费不振，较高的PPI涨幅难以向下游消费终端传导。

1月非食品价格同比上涨2.0%，涨幅较上月收窄0.1个百分点。结构分析显示，1月非食品价格涨幅回落，主要受工业消费品价格同比涨幅由2.9%降至2.5%所致。背后的主要原因是当月尽管燃油价格上调，但在上年高基数影响下，汽油、柴油价格同比涨幅都有所回落。服务价格方面，1月同比涨幅为1.7%，较上月小幅扩大0.2个百分点，主要源于节前出行有所增加，飞机票价格环比上涨12.4%，受部分城市务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、母婴护理服务和美发等价格环比均有所上涨，并带动飞机票和家庭服务价格分别同比大幅上涨20.8%和6.2%。其中，前者推动非食品分项中的交通通讯价格同比涨幅高位上扬。

近期局部疫情反复对节前居民的商品和服务消费带来一定影响。可以看到，1月衣着、居住和娱乐等价格走势普遍较弱。另外，从1月非食品CPI上涨幅度和结构可以看出，当前较高的PPI涨幅向CPI传导依然受阻。这表明在居民消费不振、消费品供应充足的背景下，尽管前期上游煤炭、钢材、化工等原材料和工业品价格上涨明显，但下游企业很难提高终端产品价格。最后，近20年以来我国CPI年均涨幅仅为2.2%。这意味着整整一代人未经历过高通胀，市场很难形成高通胀预期。叠加疫情以来我国财政、货币政策逆周期调控力度比较温和，共同造成当前消费品价格水平整体温和的局面。这与近期海外消费品价格整体大幅上涨形成鲜明对比。

图3 八类商品与服务CPI同比增速 %

PPI向CPI传导受阻对宏观政策有三个影响：首先，这意味着物价因素对货币政策向稳增长方向微调不会有明显掣肘，1月政策利率下调就表明了这一点。其次，1月PPI与CPI剪刀差有所收窄，但仍处明显高位，表明下游中小微企业经营困难仍未明显缓解，如果这种状况持续下去，最终将影响就业市场稳定。为此，接下来宏观政策对中小微企业的支持力度还将继续加码，这包括财政方面有可能推出新的减税降费组合，货币政策针对小微企业的定向支持力度也会进一步加大。最后，当前居民消费不振正在成为影响宏观经济运行的突出短板，2022年财政政策、货币政策都将适度向这个方向发力。这包括适当加大直接针对居民的减税降费力度、更大范围发放消费补贴，以及金融增强对居民消费的信贷支持，尽快扭转房地产市场下滑走势，提振居民消费信心等。

二、1月国际油价走高对PPI起到一定拉升作用，但因国内煤炭、钢铁、水泥等商品价格或仍处低位或进一步下跌，当月PPI延续了环比走跌、同比较快回落的势头。

1月国际油价走高对PPI起到一定拉升作用，但因国内煤炭、钢铁、水泥等大宗商品价格或仍处低位或进一步下跌，当月PPI环比续跌0.2%，跌幅较上月收窄1.0个百分点，同比涨幅从上月的10.3%降至9.1%，延续了环比走跌、同比较快回落的势头。

从新涨价和翘尾因素来看，1月PPI环比下跌0.2%，故当月新涨价因素为-0.2个百分点，翘尾因素则因去年PPI整体高增而达到9.3个百分点，但因去年1月PPI环比上涨，故今年1月翘尾因素低于去年12月新涨价因素1.0个百分点，未能弥补当月新涨价因素转负对PPI同比的拖累，反而进一步拉大了当月同比涨幅较上月放缓的幅度。

图4 1月新涨价因素转负，翘尾因素低于上年12月新涨价因素，共同导致PPI同比涨幅较快回落

分大类看，1月生产资料PPI及各分项环比跌幅均有所收敛，其中，原材料工业PPI环比回正；同比涨幅均继续回落，但回落速度较上月放缓。主要原因是1月国际油价走高并带动石油相关行业价格普遍回暖，对PPI起到一定拉升作用——当月石油和天然气开采业、石油加工业PPI均从上月的环比大跌转为环比上扬，且同比涨幅收窄幅度明显收敛。由于全球经济复苏，尤其是美国经济增长势头较强，加之冬季取暖需求，带动原油需求强劲，而供给端OPEC+ 1月原油产量不及承诺，国际原油供给持续偏紧，再加上俄乌边境战争风险加剧供给端不确定性，1月布伦特原油现货价月均值环比上涨17.9%，同比涨幅也从上月的48.1%扩大至59.3%。但从国内来看，由于保供稳价政策稳步推进以及春节前大宗工业品需求偏弱，1月国内煤炭、钢铁、水泥等商品价格或仍处低位或进一步下跌。其中，动力煤和螺纹钢现货价月内走势整体反弹，但价格均值不及上月，故当月煤炭、黑色金属等行业PPI环比续跌，同比跌幅也进一步收敛。

图5 生产资料各分项PPI涨幅 %

图6 1月国际油价大幅上扬

图7 2021年12月国内动力煤价格延续跌势

1月生活资料PPI环比涨幅连续第二个月为0.0%，同比涨幅从上月的1.0%小幅回落至0.8%。分项中，食品类PPI环比小幅走弱、同比涨幅收敛；一般日用品PPI环比涨幅与上月持平，同比涨幅也出现小幅收敛；衣着和耐用品PPI环比涨势则在节前消费需求带动下有所加快，同比亦小幅提速。整体上看，1月生活资料PPI涨价动能仍弱，一方面因上游商品价格涨势放缓，下游企业面临的成本压力得到缓和，成本驱动下的涨价压力亦相应减弱；另一方面，也因国内消费需求不振，导致生活资料涨价缺乏需求端支撑，这也与当月核心CPI涨幅继续低位徘徊相一致。

图8 生活资料各分项PPI涨幅 %

三、展望2月，CPI同比有望小幅回升，但仍将处于1.2%左右的偏低水平；2022年CPI涨幅中枢将会略有上移，但接近3.0%控制目标的风险不大。综合考虑国际原油价格及国内工业品价格走势，以及PPI翘尾因素变动，预计2月PPI同比涨幅将继续回落。

展望未来，尽管短期内猪肉价格仍将承压，蔬菜价格同比也将处于负向区间，但因上年同期食品价格基数走低或带来一定支撑作用，预计2月食品CPI同比降幅有望略有收窄。非食品价格方面，近期国际油价上涨效应将在交通和通讯价格上有所体现，不过消费整体不振背景下，工业消费品和服务价格上涨势头依然会受到抑制。综合以上，预计2月CPI同比会略有反弹，有望达到1.2%左右，仍将处于明显偏低水平。展望全年，由于上年价格基数偏低（2021年全年CPI同比为0.9%，创近12年以来新低），以及居民消费修复，CPI同比涨幅将有所上扬，其中下半年猪肉价格上涨有可能成为推升CPI的一个因素。但综合考虑供需平衡、政策调控等各方面因素，2022年全年CPI涨幅中枢有望控制在2.5%以内，接近3.0%控制目标的风险不大，特别是核心CPI将控制在2.0%以内。这意味着未来一段时间我国通胀形势将继续处于整体温和的局面，不会对货币政策操作形成掣肘。

PPI方面，首先，短期内原油供给偏紧局面难以逆转，加之俄乌地缘政治风险仍在发酵，国际油价仍有支撑，2月中旬布伦特原油现货价已逼近100美元/桶大关，后续走势主要看俄乌边境局势变化（多家俄罗斯媒体2月15日下午16时报道，俄罗斯国防部消息显示，部分在乌克兰边境附近的俄罗斯部队演习结束，正返回永久基地）。考虑到国际油价波动对我国PPI上涨有一定的滞后性，前期油价大涨的影响在2月PPI中还会有累积体现。其次，2月以来，或受汽车生产加快带动，螺纹钢、玻璃等商品价格上涨，但水泥、混凝土等建材价格仍在下跌，或与地产投资下行有关，同时监管压力下煤价也有所回落，国内工业品价格涨势整体上未见明显走强。我们判断，主要受油价上涨拉动，2月PPI环比有可能小幅转正，但因基数走高、翘尾减弱，同比涨势仍将继续回落，预计2月PPI同比涨幅将降至8.4%左右。全年来看，受高基数及未来价格走势影响，年内PPI同比有望持续高位下行态势。