中国人民银行公布的数据显示，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元；1月末社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5% 。1月末，广义货币（M2）余额243.1万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。

我们认为1月社融数据超预期。那么，哪些主体在进行信用扩张？

政府端来看，“稳增长”背景下，发债节奏大幅提前。政府部门信用扩张较快。1月18日，国家发改委相关负责人在新闻发布会上表示“政策发力要适当靠前”“适当超前开展基础设施投资”。从财政存款数据来看，1月新增财政存款低于2021年，与此前季节性持平，或意味着财政投放已有一定程度的启动。

企业端来看，新增贷款超市场预期，但多增信贷以短期为主。新增企业贷款同比多增0.81万亿元，企业端是1月社融的最大拉动项，“稳增长”政策引导叠加银行贷款后置保证了“开门红”。但其中企业中长期贷款仅同比多增600亿元。从信贷结构上来看，企业融资需求仍待改善。

居民端来看，短期、中长期贷款均下滑，地产、消费仍是拖累。新增居民贷款同比少增4270亿元，其中短期贷款同比少增2272亿元，中长期贷款同比少增2024亿元。1月地产销售仍然较弱，对居民贷款形成压制。

1月份社融超预期释放积极信号，“稳增长”政策引导信贷供给提升。整体来看，1月份社融超预期主要源于政策作用下，信贷供给层面的改善。一方面，“稳增长”政策引导银行加大信贷投放，实现了“量”层面上的脉冲，另一方面，国家发改委相关负责人近期表示“政策发力要适当靠前”，地方政府发债节奏或大幅提前。

但实体需求回暖持续性仍需观察。一方面，历年来银行均有力求“开门红”的习惯，2021年12月票据利率的大幅下滑也指向银行有年底贷款后置的意愿；另一方面，从实际结果上来看，信贷改善主要依赖企业短期贷款、票据融资，显示银行有明显冲量的需求。1月份社融数据超预期给经济和市场带来积极影响，但2-3月份实体需求能否持续回暖仍需观察。

作者 段超 兴业证券（601377）宏观首席

李岱遥 兴业证券宏观经济研究员

王涵 兴业证券董事总经理、首席经济学家、经济与金融研究院副院长