我国股票回购市场正处于蓬勃发展的阶段，回购规模逐年上升。然而，看似利好的市场行为背后，却隐藏着诸多矛盾：有的企业通过回购稳定股价，有的却因此导致现金流枯竭，甚至引发股价崩盘。鉴于中国资本市场的独特性，部分源自西方市场的普遍规律在此“水土不服”。

“股票回购不是简单的‘利好信号’，其效果与企业自由现金流状况深度绑定。”来自浙江工商大学财务与会计学院的徐燕博士在其主持的国家自然科学基金青年项目《自由现金流量视角下的股票回购经济后果研究》中，深度剖析了其背后的逻辑。多年以来，徐燕对公司财务管理和公司治理有着深入研究，她领导了由博士和博士后组成的研究团队，聚焦股票回购对中国企业资本发展的多维度影响，积极探索完善我国股票回购机制的实践路径。

通过对大量企业案例的分析，徐燕团队从股价崩盘风险、非效率投资及市场反应三个维度得出关键结论：自由现金流是决定回购行为后果的关键分水岭。研究发现，现金流充裕的企业进行回购，能够有效降低股价崩盘风险。其背后的逻辑在于，将冗余现金通过回购返还股东，可以抑制管理层的过度投资冲动，降低代理成本。相反，现金流匮乏的企业若进行回购，不仅会加剧投资不足的问题，还会显著推高股价崩盘风险。这类回购挤占了宝贵的研发与运营资金，无异于“饮鸩止渴”的短期操作。徐燕用生动的比喻阐释道：“如同水库管理，丰水期泄洪利大于弊；枯水期抽水则危及生态。”

值得注意的是，虽然自由现金流假说在国际学界早有论述，但直接套用于中国资本市场常遇“不适”。徐燕团队的创新之处在于，将中国经济制度转型的背景特征嵌入分析模型，并充分考量了A股市场股权集中度高、融资约束普遍存在等核心本土特质，设计出更贴合中国企业的自由现金流测算公式，从而更精准识别企业资金充裕度，解决了西方理论在本土化应用中的难题。。

在实证研究层面，通过构建严谨的回归模型与系数公式，量化了回购行为对“股价崩盘风险”的具体影响路径。分析表明，现金流匮乏企业发布回购公告后，股价崩盘概率显著提升；而此风险在现金流充裕企业中则完全可控。同时，研究在改进的投资预期模型中，创造性地纳入了“国企属性”、“股权质押”等具有中国特色的变量，有效区分了导致过度投资与投资不足的深层次制度性诱因。这一突破性做法，跳出了传统研究主要聚焦股票回购正向效应的局限，显著拓宽了关于股票回购经济后果的研究方向。

在国家自然科学基金支持下，这项为期三年的基础研究正释放其深远的“蝴蝶效应”。目前团队虽处于紧张的实证分析阶段，但其阶段性成果已经展露重要的应用价值。可以预见的是，随着研究的深入推进，其成果将助力中国资本市场企业更清晰预判股票回购的经济后果，为科学制定资本决策提供至关重要的理论依据与实践指导。（文/唐菲）

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