国泰君安近日首次覆盖合景泰富集团(01813.HK)，给予“买入”评级，目标价格为14.30港元。

国泰君安预计合景泰富将迎来利润的快速增长，未来销售可期，并相信公司在大湾区城市更新项目上的加速，以及商业储备上的优势，将支撑其高利润率以及长期发展。

优质土储布局高线城市

国泰君安认为，随着合景泰富聚焦大湾区以及其他高线城市(尤其是在长三角区域)，集团积累了超越同行的优质土储。目前，合景泰富总的可售货值约为人民币5,300亿元(不含旧改项目)。另外，国泰君安指出，合景泰富努力提升其新增土储的权益比例和并表比例，在2020年新增土地中，该两项比例分别提升至82%和93%。

大湾区城市更新发力加速

国泰君安认为，在从“小而美”转向城市综合运营商的道路上，城市更新对合景泰富来说是重要一环。集团凭借丰富的旧改经验、优异的产品品质及综合体运营能力布局大湾区内广州、深圳、佛山、东莞等重要城市，正在积极推进超过30个城市更新项目。目前，集团已中标3个旧村改造项目的合作主体资格。随着大湾区城市更新政策利好，公司城市更新项目的转化将加快，预计在今年可释放可售货值。

注：图片来源于合景泰富城市更新

高端商业项目储备丰厚

国泰君安认为，得益于已成熟的商业项目和丰厚储备，合景泰富将进入商业收获期。目前，合景泰富已开业的商业项目共37个，其中商场9个、写字楼8个、酒店20个，均位于一、二线城市核心地段及新经济区。合景储备了26个商场以及10个写字楼，将在未来几年开幕。集团的自营品牌酒店也会通过重轻资产结合的形式，向规模化发展。

国泰君安预计合景泰富在未来三年将录得30%-40%的租金年复合增长。与此同时，国泰君安认为更高比例的租金收入贡献也有助于公司维持毛利率在30%以上水平。

展望未来，合景泰富集团将继续坚定贯彻“稳资产，优土储，多业态，顺大势”的发展战略，审慎把握投资机会，稳健经营，抓住管理红利，加速数字化转型，以实现高质量稳健发展。

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