2021年底，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则(Ⅱ)》。偿二代新规对于防范和化解保险业风险、维护保险市场安全稳定运行、推动保险业高质量发展、保护保险消费者利益都具有重要意义。

就偿二代新规下险资如何调整资产配置，《中国银行保险报》记者采访部分头部保险机构相关负责人及从业人士，探讨如何制定和完善更加符合偿二代新规要求的投资策略。

近期，太平洋人寿出清杭州银行、泰康人寿减持阳光城等举动引发市场高度关注。《中国银行保险报》记者发现，近来，险资一方面频频减持地产股、银行股，另一方面积极增持科技技术硬件、制药等领域的上市公司股份。

随着险资“举牌潮”不复再现，险企资产配置愈加趋向审慎，并持续投向支持实体经济和长期价值投资的领域。业内人士认为，这与2021年末银保监会发布的《保险公司偿付能力监管规则(Ⅱ)》(以下简称“偿二代新规”)落地有直接关系。

险企减持地产银行股

2月9日，阳光城发布公告显示，泰康人寿因公司资产配置需求和相关投资决策，拟清仓式减持阳光城股票。

在此次减持前，泰康人寿及泰康养老已经减持了阳光城股票。2021年12月27日，阳光城发布公告，泰康人寿及泰康养老合计转让阳光城近3.9亿股股份。

事实上，这只是险资近年来减持地产股的案例之一。2021年以来，险企频繁减持地产股，万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团、金融街、华侨城、首开股份等地产公司股票皆遭险资减持。

Wind最新数据显示，截至2021年三季度末，险企重仓流通股数量排在前十位的行业为材料，资本货物，技术硬件与设备，制药、生物科技与生命科学，食品、饮料与烟草，房地产，耐用消费品与服装，银行，汽车与汽车零部件，软件与服务。相较于2020年末，房地产、耐用消费品与服装、银行、软件与服务这四个行业排位均有所下降，技术硬件与设备，制药、生物科技与生命科学，食品、饮料与烟草，汽车与汽车零部件这四个行业排位则有不同程度的上升。

此外，Wind数据显示，2021年三季度末，险企持仓66亿股房地产股，与2020年末相比减少了超4亿股，险资对地产股的配置热情明显降低。

除了房地产股，银行股也成为险资减持的主要对象。2月22日，太平洋人寿计划出清杭州银行股份。其他险企也纷纷减持银行股，例如，中国人寿减持邮储银行、中国银行、杭州银行、农业银行H股、工商银行H股;大家保险、和谐健康减持招商银行等。

惠誉博华在研报中表示，2021年为控制房地产行业敞口，险资缩减了房地产和银行方面的权益配置，股票和证券投资基金占比小幅下行，2021年末该类资产投资占比较年初下降1.1个百分点至12.7%。

“各险企减持地产及银行股，有两方面原因：一是相关公司投资团队基于行业基本面的分析以及市场的判断得出的投资观点;二是偿二代新规下对资本的压力，同样风险资本消耗的情况下，险企对权益资产的预期投资回报要求提升。其中行业基本面和市场分析判断是根本原因。”平安人寿总经理助理孟森对《中国银行保险报》记者表示。

同时，惠誉博华认为，虽然权益类资产占比在2021年出现一定程度下降，但出于对投资收益率的要求和期限配置的考虑，在固定收益类资产利率持续走低的预期下，预计险资将提升权益类资产的配置比例。但值得注意的是，偿二代新规对权益类资产的风险因子有小幅上调，偿付能力有较大下行压力的险企可能在提升权益资产配置方面受到一定限制。

新规深刻影响险资运用

《中国银行保险报》记者发现，近来，险资频频减持地产股、银行股的同时，积极增持科技技术硬件、制药等领域上市公司股份。Wind数据显示，截至2021年三季度末，险资加大了对技术硬件与设备，制药、生物科技与生命科学，食品、饮料与烟草，汽车与汽车零部件等行业持股力度。

太平资产组合管理部总经理秦瓅认为，近年来，险企投资更加重视先进制造、科技创新和绿色转型等领域，这与偿二代新规鼓励险资支持股市长期稳定发展、践行绿色金融理念的政策导向不无关系。

“偿二代新规对险企投资业务风险管理方面提出了资产穿透和计量集中度风险的要求。”秦瓅表示，风险管理方面，相较于偿二代一期工程，偿二代新规对险企投资的风险管理提出了新要求。在计量信用风险和市场风险时，要求险企对投资资产遵循应穿尽穿、穿透到底的原则，准确反映底层资产的风险实质;新增集中度风险计量，控制险企在投资业务中由于风险敞口过于集中而遭遇非预期损失的风险。

偿二代新规充分体现了监管政策导向，中国太保资产管理部总经理郑振儒表示，偿二代新规全面校准和更新了各类投资资产的风险因子，引导保险公司不断夯实资本质量、支持实体经济、鼓励投资国家战略项目。一是提高了未上市股权的风险因子，对不属于保险主业范围的子公司风险基础因子大幅度提高，促使保险公司聚焦主业。二是完善了投资资本的认可标准。三是鼓励险资支持碳减排项目和国家战略项目投资。为落实国家碳达峰碳中和重大决策部署，对保险公司投资的绿色债券的信用风险最低资本给予10%的折扣;对于中国保险投资基金二期支持国家战略的未上市股权投资，其权益价格风险的基础因子为0.15。

“偿二代新规对保险资金运用产生了全面深刻的影响。”秦瓅表示，投资能力方面，偿二代新规要求险企回归投资本源，坚持价值投资理念，避免通过多层嵌套等方式进行监管套利;投资策略方面，偿二代新规要求险企在投资过程中更加注重负债端偿付能力和资产负债管理的约束，强化投资端与负债端的协调配合;风险管理方面，偿二代新规要求险企不断提高风险合规管理能力，切实防范和化解投资风险。

险资该如何转向

偿付能力是保险公司战略资产配置和年度资产配置的重点关注指标之一。在偿二代新规下，不同类型的资产配置也成了影响偿付能力充足率的重要因素。因此，为适应偿二代新规，保险公司也在积极调整投资策略，拥抱监管规则变化。

孟森对《中国银行保险报》记者表示，平安人寿将引入核心资本充足率指标作为战略资产配置的约束指标，加强动态跟踪检视;回归和聚焦保险主业;加强投前管理对投资标的资本消耗的评估及预判，综合考虑“风险调整后收益”的资产收益率;探索可降低资本消耗的投资结构、形式与品种，兼顾收益与风险;加强穿透管理，尽可能缩小未穿透规模，系统化是提升偿二代二期工程覆盖面、准确度的最终目标;加强集中度管理。

投资策略方面，郑振儒表示，中国太保仍将坚持价值投资、长期投资、稳健投资的经营理念。以寿险公司为例，延展资产久期、缩小资产负债久期差一直是中国太保投资的核心战略。为进一步降低或管理好资产负债久期缺口，中国太保将在市场供应允许的情况下持续加大国债、地方政府债等长久期资产的配置。

同时，郑振儒认为，2022年我国经济持续恢复发展，主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，但同时也面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，资本市场利率持续下行。

在此背景下，中国太保将继续执行“哑铃型”策略，一方面加强长期利率债产品配置，延展固收资产久期，严控违约风险和再投资风险;另一方面适当增加非上市股权在内的权益类资产配置，进一步优化收益结构。整体上，严格遵循战略资产配置的牵引，灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会，在保障投资收益覆盖负债成本的基础上争取更高的超额收益。

“太平资产将在‘战略资产配置—战术资产配置—品种投资’投资价值链内，充分发挥专业资产管理机构的优势，建立和完善更加符合偿二代新规要求的投资策略。”秦瓅表示，大类资产配置方面，太平资产将根据对市场形势的判断及时调整战术资产配置计划，努力获取大类资产配置环节的超额收益;固定收益投资方面，将更加注重对利率走势的研究分析，继续加强信用风险防范，合理控制信用风险敞口;权益投资方面，控制整体风险敞口，以获取绝对收益为目标，将着重关注“强产业、弱周期、低估值”的优质赛道，抓住政策稳增长可能带来的交易机会;配置类资产方面，在积极投资优质另类资产的同时，不断拓宽投资视野，关注优先股、永续债、公募REITs、优质股权项目等资产的配置机会。(记者 房文彬 记者 朱艳霞亦有贡献)

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