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党的二十大报告指出：“健全资本市场功能，提高直接融资比重。”从根本上看，这是我国经济长期高质量发展的需要，是发挥金融功能以更好地服务实体经济的具体体现。按照党的二十大要求，我国建设现代化产业体系，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国，实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列，需要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把创新作为第一动力，深入实施创新驱动发展战略，强化企业科技创新主体地位。所有这些都需要不断深化金融供给侧结构性改革，在发展好间接融资的同时，不断提高直接融资比重。

直接融资探索和成效

与间接融资相比，直接融资具有自己的特点和优势。直接融资主要通过资本市场实现，而资本市场的市场属性极强，有利于更好发挥市场自我调节作用，发挥市场在资源配置中的决定性作用。直接融资更适宜于服务科技创新型企业，在通过助推技术创新来进一步促进经济增长的过程中具有优势。直接融资特别是股权融资，有助于稳定或降低杠杆率总体水平，而高杠杆率又是一切金融风险的总根源，因而以股权融资为代表的直接融资有助于提高金融系统的稳定性。从2008年国际金融危机的经历看，美国等直接融资为主的国家从危机中恢复速度更快。

我国在直接融资发展上经过多年探索，也取得明显的成绩。改革开放以来，我国逐渐建立多层次银行机构体系，在投资在经济发展中占有重要地位并且资金相对短缺的时代，通过商业银行等间接融资为经济发展提供了较为充裕的资金支持。与此同时，我国从20世纪90年代开始积极探索发展股票市场，为经济发展提供更加丰富多元的融资方式。尤其是党的十八大以来的十年，围绕优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务，从多个方面开展了扎实有效的工作。

在具体实践上，围绕深化金融供给侧结构性改革，全面深化资本市场改革，资本市场也发生深刻的结构性变化。股票发行方面，实现核准制向注册制的跨越，稳步试点推进注册制改革。常态化退市机制逐步建立，退出渠道大幅顺畅。多层次市场体系方面，推出新三板、科创板，设立北交所，目前已形成包括主板、科创板、创业板、北交所，以及期权股权市场在内的多层次资本市场。资本市场对外开放方面，启动沪深港通、沪伦通，A股纳入国际知名指数并不断提升比重，外资连续多年保持净流入。资本市场制度建设方面，法治化改革方向清晰明确，债券市场制度规则持续完善，资本市场法律体系“四梁八柱”基本建成，违法违规成本过低的局面得以扭转。从投资者结构看，在投资者数量增大的同时，专业机构投资者力量持续壮大。面对新冠肺炎疫情严重冲击，经过多方努力股市如期开市，体现了对市场规则的充分尊重。

我国已连续多年成为全球第二大股票市场、第二大债券市场，资本市场也有力支持了实体经济发展。股市市值、债券市场规模快速增长。根据wind统计数据，股票市场上市公司总数从2012年底的2494家上升至2021年底的4697家，总市值从23万亿元上升至92万亿元。同期，债券市场规模从26万亿元上升至134万亿元。资本市场的快速发展壮大，直接推动服务实体经济的广度深度显著拓展。2012-2021年，资本市场累计实现股权融资超过12.2万亿元。2021年底，直接融资存量规模98.8万亿元，约占社会融资规模存量的31.5%。根据人民银行的统计数据，2022年1-9月，上海证券交易所、深圳证券交易所共有265家企业首次公开发行股票（IPO），融资4791亿元，数量和融资金额均居全球首位。

发挥直接融资积极作用

在看到成绩的同时，也要清醒认识到，未来推动我国高质量发展更需要直接融资尤其是股权融资发挥积极作用。理论研究表明，一个国家的最优金融结构需要与经济发展阶段相匹配，需要同国家相应发展阶段实体经济对金融服务的需求相适应，偏离实体经济所需要的金融结构往往会影响经济增长速度。就实际情况而言，我国经济经过多年发展，综合国力、经济实力快速增强，在多个领域位居全球前列，进一步发展更需要自主创新。我国促进科技创新，支持经济转型和新兴产业发展，提高综合国力和国际竞争力等都需要发展直接融资，不断扩大直接融资规模，提高直接融资比重。

为此，需要进一步深化金融供给侧结构性改革，持续推进资本市场改革，健全资本市场功能。加强资本市场基础制度建设，适时全面实行股票发行注册制，促进债券市场各类基础设施之间有序互联互通。统筹发展多层次、多支柱养老保险体系与资本市场建设，为资本市场发展注入长期资金，壮大各类中长期投资力量。进一步提高上市公司质量，强化投资者保护，发挥好资本市场融资和财富管理功能。发挥市场内在稳定机制、资本市场自我调节机制和创新发展机制的作用，更好发挥其风险管理功能，分散经济金融风险，增强发展的安全性。持续推进资本市场扩大开放，努力将我国资本市场建设成为全球新的国际金融中心。

（作者系中国邮政储蓄银行研究员）