事件：11 月，M2 同比8.5%，前值8.7%；M1 同比3.0%，前值2.8%。

新增人民币贷款1.27 万亿元，同比少增1600 亿元，环比多增4438 亿元。各项贷款余额同比增速11.7%，较上月回落0.2 个百分点。新增社融2.61 万亿元，同比多增4745 亿元，环比多增1.02 万亿元。社融存量同比增速10.1%，较上月上升0.1 个百分点。

M2 增速小幅回落、M1 增速小幅回升。居民存款、企业存款同比小幅多增；财政存款当月减少7281 亿元，同比大幅多减，可能预示财政支出速度有所加快；非银存款由增转减。整体来看，M2 增速相对稳定，M1 增速年内连续回落之后首次回升，企业流动性有所改善。

居民中长期贷款继续回暖。从结构上来看，居民户贷款新增7337 亿元，同比少增197 亿元；其中短期贷款同比少增969 亿元，显示居民消费仍然偏弱；中长期贷款新增5821 亿元，连续2 个月高于去年同期，同比多增772 亿元，在满足合理购房需求的政策调整下，购房贷款边际继续回暖，未来可能会有一定的持续性。企业新增贷款5679 亿元，同比少增2133 亿元，其中中长期贷款新增3417 亿元，同比少增2470 亿元，企业融资需求仍然比较弱；企业短期贷款增加410 亿元，同比少增324 亿元；票据融资当月新增1605 亿元，同比多增801 亿元。总的来看，中长期贷款余额同比增速仍在下滑，人民币贷款结构仍未有明显改善。

企业及政府债券融资支撑社融。从社融的结构上来看，新增人民币贷款1.3 万亿元，同比少增2309 亿元，10 月短暂回升后本月再次弱于去年同期。

非标融资整体减少495 亿元，同比多减2538 亿元，主要受信托贷款的拖累。

企业债券融资新增4104 亿元，同比大幅多增3264 亿元，主因去年同期债券融资基数较低。地方政府债券融资新增8158 亿元，同比多增4158 亿元，主要由于年内专项债进入发行高峰，上半年专项债发行节奏偏慢，8 月以来明显提速。股票融资新增1294 亿元，同比多增523 亿元。

总的来看，社融增速虽然有所回升，但结构上来看人民币贷款仍然有一定拖累，本月企业债券融资的高增可能对贷款需求有一定的替代。本周，央行先是降准，后是下调支农、支小再贷款利率，通过降低银行的负债成本，促进银行加大信贷投放，给实体经济注入流动性。预计社融增速可能已见底，但明年2 月前基数仍然比较高，春节后社融增速或出现平稳的回升。