时隔近3个月，首批试点养老理财产品正式亮相。12月6日，工银理财、建信理财、招银理财和光大理财4家试点机构推出的首批4款养老理财产品正式发行。

今年9月份，银保监会发布了《关于开展养老理财产品试点的通知》，结合国家养老金融领域改革试点区域，选择工银理财在武汉和成都、建信理财和招银理财在深圳、光大理财在青岛开展养老理财产品试点。此后，4家试点机构在监管部门指导下审慎探讨、紧密筹备，从产品创设、投资管理、风控机制到系统、制度、运营等配套工作，逐一落实养老试点产品相关工作。

这是在资管新规框架下发展多层次、多支柱养老金融体系的一次尝试。与此同时，与一般理财产品相比，试点养老理财产品真正具有“养老”属性，突出稳健性、长期性、普惠性特征，更符合老百姓(行情603883,诊股)长期养老需求和生命周期特点。据《金融时报》记者梳理，这4款试点养老理财产品认购起点均为1元，费率远低于其他理财产品。产品期限较长，封闭期均为5年。产品设计以安全策略为主，产品配置以固收类为主，引入风险准备金、平滑基金、减值准备等来提升风险抵御能力。此外，均实行非母行第三方独立托管和净值化信息披露。

国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受《金融时报》记者采访时表示，此举意义很大，宏观层面上推动了我国商业养老金融市场的发展，对完善社会保障体系有着积极作用。行业层面则拓展了长期限产品，提供更多长期限资金，更好发挥理财公司机构投资者功能，优化金融机构，促进金融市场发展。

据了解，此次养老理财产品试点期限暂定为1年，采取小步慢跑、总体渐进的工作思路，后续将根据实际落地情况逐步推广。银保监会相关负责人在12月3日举行的媒体通气会上表示，下一步将与试点当地银保监局持续加强对试点工作的监督管理，做好试点产品跟踪评估，同时及时总结优秀的试点经验，为推动理财公司更加高质量服务我国养老保险体系建设、促进全体人民共同富裕创造良好条件。

稳健性长期性普惠性三大特征

同是理财产品，首批试点养老理财产品有何不同之处？如何凸显“养老”特性？

从产品名称来看，本次试点产品由指定试点机构在特定区域内发行，只有符合相关条件的产品才可以冠名“养老理财产品”字样，名称上的显著差异有助于客户快速区分养老理财产品和一般理财产品。

从产品特点来看，首批养老理财产品具有稳健性、长期性、普惠性等属性，更加注重保障投资者的长期投资收益，增强风险抵御能力，同时起购金额低至1元，费率更优惠。

《金融时报》记者了解到，为实现稳健、长期等综合目标，试点理财公司在产品设计、资产配置、风险保障、运作管理等方面作了诸多特别安排。其中，试点养老理财产品设计以安全策略为主，产品主要投向为固定收益类资产，并引入目标日期策略、平滑基金、风险准备金、减值准备等方式，进一步增强产品风险抵御能力。同时，养老理财产品采用非母行第三方独立托管、净值化定期信息披露、全国银行业理财信息登记系统统一信息登记等方式，更好地发挥多方机构的监督职能、充分透明披露产品风险和收益情况，为投资者提供相对稳健的投资选择。

在风险保障机制上，4家机构均采取多种方式进行保障。一是设立养老理财产品收益平滑基金。将养老理财产品超过业绩比较基准的超额收益部分，按照一定比例纳入平滑基金并进行专项管理，专项用于合理平滑养老理财产品收益。二是设置养老风险准备金。按照养老理财产品管理费收入的20%计提风险准备金并进行单独管理，风险准备金余额达到养老余额的 5%时可不再提取。三是计提减值准备。结合预期信用损失方法充分计提减值准备。

值得关注的是，试点在托管上的特殊安排，即非母行第三方托管，也使得风险隔离和监督监管机制更为有效。建信理财董事长刘兴华告诉《金融时报》记者，此次推出的养老理财产品严格按照监管要求，审慎、合规地选择控股银行之外的第三方托管机构，签署相关业务协议并由其履行独立托管职责，安全保管投资者财产。对此，曾刚表示，养老理财产品具有中低风险属性，所以不管是在投资端还是各类管理方面都有所体现。“非母行第三方托管”即其中一个重要保障，确保投资人的利益能够得到更好保护。

养老理财产品旨在引导投资者树立长期投资、合理回报的投资理念。所以，试点养老理财产品在产品期限、资产投向等方面更具有“长期性”特征——产品期限为5年、封闭式运作，资产多投向科技创新、先进制造业、绿色发展等符合国家战略导向的领域。招银理财总裁汪涛告诉《金融时报》记者，在长期限资产选择方面，国债、国有大银行及股份制银行发行的债券是养老理财产品的打底资产，通过优先股、优质REITS资产配置增厚收益以及可以适当配置权益类资产。

此外，本次试点产品通过设计定期分红，以及罹患重疾等特殊情况的提前退出机制，充分体现人文关怀。

打破“刚兑”仍是题中应有之义

为更好满足投资者对养老理财产品安全性和稳健收益的要求，试点理财公司在投资策略、资产配置、风险保障等方面更注重平衡安全与收益。尤其是4款产品均设置了平滑基金，降低净值波动。

比如，在资产配置方面，招银理财以中长期限稳健型资产为主。其中，债券部分主要是长期限的国债、金融债和央企高等级信用债等，久期在5年左右；权益部分主要以长期配置均衡稳健型主动偏股型基金为主，还配置了少量量化对冲基金、打新策略等。

需要强调的是，养老理财产品具有稳健性特征，但不等同于“刚兑”。本次养老理财试点是在资管新规框架下发展多层次、多支柱养老保险体系的一次创新尝试，打破刚性兑付、推进净值化转型仍是开展试点的题中应有之义。对此银保监会有关部门负责人也强调，养老理财产品虽然采用稳健的投资策略，但本质还是金融产品，具有一定风险属性，需要坚持“卖者尽责，买者自负”的基本原则。老百姓需要综合考虑自身风险承受能力，养老规划、资金流动性安排等因素，审慎选择适合自己的养老理财产品进行投资。

基于此，4款养老理财产品均为封闭式净值型产品，除光大理财发布的产品为混合类以外，其他3家机构发布的3款产品都是固定收益类。另外，除工银理财发布的产品风险等级为三级（中）外，其余3款均为二级（中低）。

养老理财产品的主要客户群体风险偏好较低，且其为养老金融探索的一次重要创新，在部分条款上与一般理财产品存在差异。这些都要求试点理财公司在产品销售、信息披露、投资者教育等多方面进一步强化风险揭示，引导投资者充分认识产品特点，理性投资，真正做到“卖者尽责、买者自负”。

工银理财相关负责人告诉《金融时报》记者，此次推出的试点养老理财产品风险评级为三级。试点地区投资者需要结合自身年龄、退休时间、财务状况、风险偏好和流动性安排等实际情况，通过工商银行(行情601398,诊股)个人客户风险承受能力评估问卷，被评定为平衡型、成长型、进取型的有投资经验的客户，才可参与投资此次养老理财产品。

该负责人还表示，工银理财在此次试点工作中更加注重消费者权益保护和投资者教育，该机构专门为本次试点工作制定了投资者教育和消费者权益保护方案，充分做好信息披露工作，利用多种形式积极提升社会公众对养老理财产品的认知度，引导投资者合理规划，树立长期投资合理回报的投资理念。

“产品宣传销售文本应当全面、客观反映试点产品的重要特性，重点突出养老理财产品将在符合监管政策要求的前提下进行净值化运作，不承诺或宣传产品保本保收益，同时通过真实清晰、客观准确描述投资策略、风险保障机制等内容来提升投资者对养老产品特殊性的理解。”刘兴华建议，投资者购买前应通过产品说明书了解产品的详细信息，包括产品期限、开放频率和风险保障机制等关键要素，充分评估风险承受能力，考虑年龄、退休时间、财务状况、风险偏好和流动性等因素后，确保养老理财产品与自身养老金融需求和风险承受能力相匹配。

此外，在信息披露方面，建信理财将在全面披露信息的前提下，对重点信息突出披露，充分揭示风险，未来将通过微信、短信、电话等多渠道提升信息披露及时性。

多形态养老理财产品蓄势待发

启动养老理财产品试点是推动养老金融改革发展的重要一步。在不到3个月的筹备时间里，4家机构在监管部门指导下，扎实推动产品创设、投资管理、风控机制、管理制度、运营等相关工作。试点机构均表示，将在后续一年乃至更长阶段的试点过程中，逐步丰富养老理财产品线、优化产品方案、拓宽产品渠道。

光大理财总经理潘东在前述媒体吹风会上介绍，在养老产品线布局和产品形态设计方面，光大理财将重点布局两条产品线。其中，一条主线为封闭式产品，采用5年封闭形态，参照海外成熟模式及国内公募基金“目标日期”的投资策略，发挥大类资产配置优势，通过资产配置“下滑曲线”设计，实现长期投资目标；另外一条主线是开放式产品。在产品形态设计上，一是按照定期开放、每笔投资资金最低持有5年的形态进行设计；二是按照每月定期定额投资形式设计产品，最少定投60期，引导投资者定投至60周岁。

工银理财前述相关负责人还表示，随着投资者对于养老资金投资的意识增强，对于不同产品形态的养老理财产品需求随之增加。除封闭式产品外，后续将布局开放式产品，并根据试点期产品销售运作情况不断优化产品方案。另外，将在监管试点工作最新指导下，后续择机增加第三方代销等销售渠道。

招银理财在产品投资策略方面有进一步安排。汪涛表示，参考国内外养老产品设计经验储备了三类试点策略。首发产品采用“固收+”策略，有利于推广养老规划理念、铺垫客群基础、打造业绩口碑。此外，目标风险与目标日期策略在海内外具备成熟的养老投资实践，未来将成为深化发展的策略支撑。

据了解，今年年初，招银理财已尝试发布采用真实“下滑曲线”的目标日期产品，根据客户的年龄、家庭、财务等因素动态调整资产配置比例。随着持有时间接近产品目标日期，高风险资产的配置比例逐渐降低，以达到投资者长期投资目标收益。

此外，建信理财将从多角度持续提升养老金融服务质量，一是进行客户画像，充分利用金融科技优势进行大数据采集加工，为养老金融发展探索提供数据支撑；二是优化产品结构和适用场景，对青、中、老年客群充分覆盖；三是发挥银行理财特色与优势，助力人民群众长期资金或养老资金转化成养老产品。

呼唤更为完善的政策安排

随着我国人口老龄化加速到来，发展养老金融已经十分迫切，且前景广阔。近年来，银保监会稳步推动养老金融规范发展。一方面，规范现有业务，正本清源，统一养老金融产品标准，去年以来，已经清理近千只名不副实带有“养老”字样的理财产品；另一方面，开展业务创新，大力发展真正具有养老特征、按照养老金融规律运行的系列养老金融产品，包括养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险、商业养老金等，允许条件较好的金融机构和专营机构先行先试，探索新路子。

可以说，开启养老理财产品试点正是推动发展养老金融的一次创新尝试。招联金融首席研究员董希淼表示，开展养老理财产品试点具有积极意义，有助于健全和完善养老保险体系，增加养老金融产品多元、灵活供给，同时引导投资者形成健康可持续的养老理财理念。

此次养老理财试点期限暂定为1年，后续将根据实际落地情况逐步推广。试点阶段，单家试点机构养老理财产品募集资金总规模限制在100亿元人民币以内，且单一个人投资者购买的全部养老理财产品合计金额不超过300万元人民币。

在采访中记者了解到，试点理财机构普遍期待，通过更为完善的监管安排促进养老理财业务规范健康发展，比如扩大试点范围、提供财政税收优惠政策等。

“与发达国家相比、与国内广阔的养老需求相比，个人养老资金投资市场潜力巨大。”为进一步推动养老理财业务发展，工银理财前述相关负责人建议，一是为养老理财产品提供税收优惠政策，进一步激发客户养老需求和购买热情；二是进一步加强养老投资教育，提升公众对养老理财产品的认知度；三是总结试点经验，尽快扩大试点区域，惠及更多投资者。对此，汪涛还表示，可以将符合一定条件的银行理财产品纳入养老金投资范围，将理财公司纳入养老金投资管理人范围等。

除了提供税收减免和抵扣等财税政策支持，刘兴华还表示，应加快建立个人账户制度。结合2018年税延养老险试点工作经验，推动建立以账户制为基础的个人养老金制度，参与人可在账户存续期内自主选择投资符合规定的金融产品，有助于提高居民管理个人账户的便利程度和个人养老金的投资效率。

此外，董希淼表示，养老理财产品在资金端汇聚长期稳定资金，在资产端引导投向长期资产，改变投资习惯，提振投资信心，有利于探索跨周期的投资模式，有助于市场长期利率的形成，稳定投资预期，促进我国经济稳定健康增长，是一次具有重要意义的探索。他建议，金融监管部门应及时总结养老理财产品试点经验，适时推广到更多的地区和理财公司。我国是一个储蓄大国，储蓄率较高，下一步还可以开展养老储蓄试点，契合公众储蓄习惯创新产品和服务，进一步丰富养老金融产品供给。