白马陷落，各路投资者都很受伤，但目前来看公募仍是最大赢家。

8月17日，A股再度发生调整，上证指数、深证成指、创业板指及科创50当日跌幅分别达到2%、2.33%、2.34%和2.50%，A股总市值一日缩水1.98万亿元。

同日，道琼斯指数、纳斯达克指数、日经225、德国DAX及法国CAC40等股指亦略有下挫，跌幅分别为0.79%、0.93%、0.36%、0.02%及0.28%，英国富时100则上涨0.38%。

这是A股最近一个月来第二次调整。7月23日至28日，A股总市值曾在4个交易日内由93.95万亿元降至88.02万亿元，缩水5.93万亿元，缩水幅度达到6.31%，与主要经济体的股市氛围迥异。同期，道琼斯指数、纳斯达克指数、日经225、德国DAX、法国CAC40及英国富时100的涨幅则分别为0.53%、0.31%、0.12%、0.36%、1.97%和0.96%。

引发A股下挫的原因在宏观层面，除却外部不确定性因素——例如中美关系走向、美联储货币政策等——的存在，国内诸多政策的出台——摩根士丹利谓之“正在重置中国经济底层逻辑”，无疑亦是其中之一。而且，从目前迹象来看，关于其背后的深层含义与深远影响，市场仍未评估完毕。

在行业和个股层面，随着上市公司中报的陆续披露，关于其业绩是否符合预期，以及估值水平是否与其成长性相匹配等问题，亦触发包括公募基金及北向资金在内的各路投资者不得不在此一时点做出新的决策。

面对各种不确定性并存的环境，投资者总是试图逃离危险区域，寻找更具确定性或者更安全的区域栖身。区分安危及确定性程度的指标，主要在于政策导向、市场风向以及估值水平。至于结果如何，则取决于投研实力，以及运气。在一个抱团成风的市场中，更是如此。

从数据上看，公募权益类基金(含股票型及混合型两类)作为一个整体，目前是这场游戏中的赢家。一方面，基金公司上半年管理费收入合计678.45亿元，同比增长69.03%。另一方面，截至8月30日，其2021年以来——为基金持有人创造的——合计投资收益粗估超过2000亿元;当然，其中某些投研实力欠佳或运气欠奉者，则不免沦为接盘侠，例如泓德基金。

至于公募抱团的标的，其命运固然各有不同，但若视作一个整体，则尽管其在过去八个月一直主导市场情绪，最终只不过一地鸡毛而已。

白马闪崩频现

以年初“抱团100”(即年初公募持仓市值最高的100只股票)为例，截至8月30日其总市值为24.13万亿元，较年初下降了1.79万亿元，缩水幅度达到6.91%，与上证指数和深证成指相比(同期涨幅分别为1.59%和-0.33%)也多有不如。

上证指数、深证成指的表现则又远不及主要经济体的主要股指。截至8月30日，道琼斯指数、纳斯达克指数、德国DAX、法国CAC40、英国富时100及韩国综合指数2021年以来的涨幅分别为15.66%、18.45%、15.81%、20.46%、10.64%及9.42%。不过，幸有日经225做伴(同期涨幅1.26%)，A股不至颜面全无。

事实上，自7月中下旬公募二季报开始披露以来，至8月底上市公司中报披露完毕，在白马股频频闪崩的冲击之下，投资者冷暖自知。

最近一例是海天味业(90.75 +0.57%,诊股)。8月30日夜间，公司发布的中报显示，上半年营业收入及归母净利润同比分别增长6.36%和3.07%，销售毛利率同比下降3.63个百分点，经营现金流同比下降83.85%。因业绩不及预期，8月31日，公司股价闪崩跌停。

海天味业的中报可能出乎基金经理的预料。数据显示，公募基金二季度大幅提高了海天味业的仓位，其持股比例(即持有上市公司流通股股本的比例，下同)由一季度末的0.82%提高到上半年末的1.92%，同期陆股通的持股比例由6.03%上升至6.23%。根据海天味业发布的中报，截至上半年末，公司股东户数达到16.29万，比一季度末增长了35.41%。

此前一日，被称为“扫地茅”的科沃斯(153.87 -6.55%,诊股)也发生闪崩。8月27日(周五夜间)发布的中报显示，科沃斯上半年营收及归母净利润增速分别达到123.11%和543.25%，不过其应收账款和预付款项亦分别增长了52.26%和190.16%，存货增长122.37%。8月30日及31日，公司股价连续两日重挫，累计跌幅达到16.62%。

数据显示，公募基金及陆股通皆在二季度加仓科沃斯，前者持仓由一季度末的3141万股增至上半年末的6259万股，后者由1841万股增至2309万股。

在闪崩之前，海天味业及科沃斯的PE(TTM)分别是65.92倍和107.79倍，年内最高则分别达到114.40倍和224.62倍。

来自股东同仁的不确定性

在一个抱团成风的市场中，投资者要面对的不确定性，除了前文提到的宏观、行业及个股层面等诸多因素，竞争对手——即股东同仁——对这些因素做出的反应本身，亦构成一种不确定性。若不能准确预判竞争对手的行为及市场趋势，则不免限于被动。

以恒瑞医药(47.75 -0.69%,诊股)为例。

8月19日，恒瑞医药发布2021年中报。数据显示，2021年上半年公司营收132.97亿元，同比增长17.58%，归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%。次日，恒瑞医药低开-7.13%，以跌停板报收于48.46元。

业绩不及预期，被认为是导致恒瑞医药股价暴跌的重要原因之一。

Wind资讯显示，在恒瑞医药2021年一季报发布(4月20日)之前，券商研报皆对公司2021年业绩增长持乐观态度，例如，东莞证券预估公司2021年EPS为1.95元，较2020年(EPS为1.19元)增长63.87%。

但是，待一季报发布后，券商纷纷下调对恒瑞医药的预期。其中，东莞证券将后者2021年EPS下调至1.49元，包括中信建投(32.67 -3.06%,诊股)、西南证券(5.54 +2.97%,诊股)在内的十几家券商给出的预期区间为1.43元至1.55元;野村东方国际预估1.49元，并且给出111.60元的目标价。

待恒瑞医药中报发布后，券商再度下调预期。其中，东莞证券将预期下调至1.06元，中信建投、西南证券等券商给出的预估区间为1.07元至1.31元;野村东方国际预估1.10元，同时将上述目标价下修38.62%至68.50元。

在这个过程中，公募基金做出了不同的投资决策。Wind资讯显示，截至2020年年底，持有恒瑞医药最多的基金公司是景顺长城，泓德基金次之，分别持有4388万股和4247万股。不过，至一季度末，景顺长城减持超过九成仓位，期末仅持有235万股，泓德基金取而代之成为持仓最多的基金公司，期末持有4885万股。同期，QFII机构奥本海默基金公司—中国基金亦减持了2218万股，由恒瑞医药的第九大流通股东退为第十大。进入二季度之后，泓德基金进一步提高仓位，期末持有恒瑞医药6500万股，同期奥本海默基金公司—中国基金(QFII)进一步减持股份，期末已退出十大流通股东名单。

截至8月30日，恒瑞医药自年初以来的涨幅是-50.79%，自一季度末以来的涨幅是-40.44%，自上半年末以来的涨幅是-32.91%。另据东方财富(35.29 +3.19%,诊股)数据，恒瑞医药是泓德基金第二大重仓股，截至上半年末，持仓市值44.18亿元，但仅这只股票自下半年以来(截至8月30日)就给基金持有人带去了14.53亿元的浮亏。

公募是赢家

抛开在个股上的成败不论，回顾过去8个月的A股市场，公募基金作为一个整体是大赢家。

一方面，根据Wind资讯，2021年上半年，基金公司管理费收入达到678.45亿元，同比增长69.03%。另一方面，截至上半年末，基金公司为基金持有人创造的财富超过6400亿元，其中权益类基金贡献了4081亿元，占比超过六成。

尽管A股市场——主要是抱团股——下半年经历数次调整，权益类基金遭遇不小回撤，但截至8月30日，其浮盈仍然可观。

为对权益类基金2021年以来的表现进行评估，不考虑新成立的基金，仅以有披露2020年年报的4087只权益类基金为例。根据Wind资讯，这些权益类基金上半年合计盈利3724亿元;若以年初的资产净值(合计60115亿元)为基准，则回报率为6.19%，跑赢同期上证指数及深证成指(涨幅分别为3.40%和4.78%)。

若将时间拉长，则截至8月30日，这些权益类基金下半年以来遭遇的净值回撤粗估达到-1711亿元，尽管如此，其2021年以来的浮盈仍有2013亿元，回报率为3.35%。同期，上证指数及深证成指的涨幅分别为1.59%和-0.33%。

比较之下，重仓抱团股的个人投资者则更为失落。截至8月30日，年初“抱团100”(即年初公募持仓市值最高的100只股票)的总市值较年初下降了1.79万亿元，缩水幅度达到6.91%。

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