12月大类资产配置策略：股票标配，偏向低估值早周期和部分周期龙头。利率低配，岁末年初利空因素较多;信用标配，下沉要谨慎，城投优选区域和平台层级，控制久期。商品方面，继续建议做多铜金比。

12月经济

预计4季度GDP出现企稳走平或下行明显放缓(6.0左右)，明年1季度呈现弱复苏(6.0-6.1)。

9-10月经济数据再次出现季末反弹、季初回落的特征，但好于7-8月，透过数据波动的表象，经济基本面阶段性企稳的迹象已经显露，11月官方PMI时隔7个月重回扩张区间，财新PMI已经连续5个月回升，CPI进一步攀升至4.5%(前值3.8%)，PPI止跌反弹到-1.4%(前值-1.6%)，工业库存周期进入被动去库阶段;金融数据好于一致预期，社融增速持平。预计11月工业增加值较10月小幅改善，投资走平、消费反弹，商品房销售小幅回落。

12月政策

现阶段更关注货币政策的实际取向能否超越当前各类表述的中性预期，16日(14日是周六，MLF操作可能顺延到周一)能否再降MLF利率将是重要的观察点。

《三季度货币政策执行报告》同时提到“经济下行压力加大”和“防止通胀预期扩散”的双向预期管理目标。11月MLF/OMO/LPR降息5bp和10-12月连续超额投放MLF也表明了货币政策宽松偏中性的态度：既保证流动性合理充裕，打消货币收紧预期，也要兼顾通胀预期，不释放明显的再宽松信号。11月27日财政部提前下达2020年部分新增专项债限额1万亿，今年内提前发行的概率已经很低，预计明年初正常发行，

12月股票(60%)

整体标配，稳中求进。

接下来，真空期有望陆续打破，市场面临选择方向。

十月以来市场处于三维真空期(经济、政策、中美)，核心是年底资金季节性偏紧，持续缩量震荡。

在真空期完全打破前，选择躁动明年主线是权宜之计。

目前来看，明年全年基本面较为清晰且预期比较一致的是电子，所以躁动也始于电子。如果后续的数据和政策能将经济预期从阶段性企稳进一步提升至复苏甚至过热，主线可能延伸至部分中游周期行业的龙头(汽车、机械、有色、化工)。

等到明年初经济数据确认开门红，早周期板块的修复接近末尾，同时CPI在年初出现高点，利率中枢受CPI、专项债、经济数据等利空因素抬升，压制高估值板块，躁动可能结束。

12月债券(20%)

利率低配(5%)：

岁末年初，利率的不利因素较多：

1)11月官方PMI和财新PMI同时回升，经济基本面阶段性企稳的迹象已经显露;2)预计11月主要经济数据较10月改善，信贷料增1.4万亿，社融增速10.7左右;3)CPI和PPI同时回升，明年初CPI有破5的可能;4)中美可能达成第一阶段协议，提升风险偏好;5)货币政策态度表述偏中性，14日MLF是否降息是重要观察点;6)专项债提前下达，要求“早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动”。

信用标配(15%)：

“16呼经开PPN001”延迟兑付再次敲响了打破刚兑信仰的警钟

看好经济阶段性企稳预期上升带来的信用利差收窄。基建地产建筑类需求好于制造，信用债中的城投和地产债好于制造民企。由于专项债已提前下达，明年基建投资增速回升的确定性较高，建筑业的景气度持续高于制造业，因此信用债中仍然相对看好城投债，但是，对信用下沉仍要谨慎，优选区域和平台层级，控制久期。

12月商品(10%)

铜标配(5%)：

《10月大类资产配置策略》

在中，(1)需求方面，中国的基建(电气设备电网)、地产竣工(电线家电)和新能源车制造对铜有确定性支撑。(2)供给方面，库存和价格在低位，冶炼加工费也在低位，库存周期酝酿反转。(3)叠加中美贸易deal提升风险偏好，对大宗商品有催化。

原油低配：

12月6日，OPEC+决定2020年开始减产50万桶/日，但前提是所有国家100%履约，目前看除沙特外的其他国家减产不积极，俄罗斯产量在9月创下历史新高，美国页岩油产量至明年仍将增加，因此明年上半年全球原油市场仍然大概率会供大于求。在需求主导的原油市场中，供给因素对油价只是阶段性影响，因此油价预测不变，WTI价格区间50-60美元，Brent价格区间55-65美元。

黄金标配(5%)：

有避险需求，但短期突破1550-1600美元顶部区间面临通胀疲弱和强美元两大瓶颈，价格区间维持1450-1550美元。(宋雪涛)

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