观点网讯：4月4日，穆迪已将建业地产股份有限公司的公司家族评级（CFR）从“B1”下调至“B3”，其高级无抵押评级从“B2”下调至“Caa1”。展望仍为负面。

穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“评级下调反映出建业地产的流动性减弱，再融资风险增加，因为其现金头寸大量减少，资本市场融资渠道减弱”。

该公司对离岸债券市场的敞口较大，该部分占截至2021年12月总债务的约70%，也使其流动性容易受到市场波动的影响。

“负面展望反映出该公司筹集新资金以支持其商业计划、恢复其流动性和满足其再融资需求的能力存在不确定性，” Tsang补充道。

穆迪已将其对建业地产流动性的评估从充足调整为疲软，原因是该公司现金头寸大量减少，合同销售额下降，融资渠道受限。

该机构还评估，该公司必须筹集新资金（包括资产处置）以支持其未来12-18个月的运营和再融资需求。

建业地产的5亿美元债券将于2022年8月到期， 3亿美元债券将于2023年4月到期。鉴于该公司进入离岸债券市场的渠道减弱，而离岸债券市场是其主要资金来源，该公司不太可能发行新的离岸债券为到期债券再融资。

该公司使用内部资源偿还债务将加剧公司的流动性压力。穆迪预计，该公司将缩减土地收购和开发规模并控制支出，以保持流动性偿还债务。穆迪还预计建业地产将继续获得在岸银行贷款。然而，这些措施可能不足以解决公司的流动性压力。

建业地产的无限制现金将从截至2020年12月的226亿元人民币降至截至2021年底的59亿元人民币，这是由于在困难的资本市场条件下该公司偿还了约100亿元人民币的债券。因此，同期内该公司的无限制现金/短期债务从148%降至87%。该公司的总债务也从截至2020年12月的313亿元人民币降至截至2021年12月的219亿元人民币。

由于在河南业务经营状况不佳以及当地受到洪涝灾害和疫情影响，建业地产2021年度合同销售总额下降12%至600亿元人民币。

穆迪预计，由于市场情绪疲软、低线城市需求不确定以及公司计划缩减运营规模，建业地产的合同销售总额将在2022年进一步下降至450亿至500亿元人民币。

合同销售额下降将减少公司的现金流和流动性。这也将削弱其未来1-2年的收入确认。该公司的利润率也可能在同一时期收缩至13%-14%，因为该公司可能不得不降价促销。

然而，建业地产的债务规模下降将降低其利息支出。因此，该公司的EBIT /利息覆盖率将在未来1-2年内保持在2.2倍-2.3倍，基本上与2021年的2.3倍一致。

建业地产的“B3”CFR继续反映其在反映了其在河南省的领先市场地位以及悠久的经营历史。然而，建业地产业务主要集中于河南省限制了公司的运营灵活性，并令其受地方经济和监管风险影响。“B3”CFR还受到该公司流动性减弱和进入离岸债券市场的限制，离岸债券市场是该公司的主要资金来源。

由于存在结构性从属关系的风险，建业地产的高级无抵押债券评级较CFR低一个子级。从属风险反映了建业地产大部分债权主要在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。

环境、社会和治理 (ESG) 因素方面，穆迪已将建业地产所有权集中于控股股东胡葆森的情况考虑在内，截至 2021 年 6 月 30 日，胡葆森持有公司 69.64%的股份。公司向关联方提供财务担保可能会增加其或有负债以及潜在资金外流风险。