观点网讯：3月2日，惠誉评级确认合生创展集团有限公司的长期外币发行人违约评级为“B+”，展望“稳定”。惠誉同时确认合生创展集团的高级无抵押评级及其未偿还的高级无抵押票据的评级为“B+”，回收率评级为“RR4”。

惠誉评级基础在于，合生创展集团再融资风险低、杠杆率适中且合同销售额具韧性；其支持因素在于该公司在高线城市有大规模土地储备，限制因素在于该公司的合同销售规模较少(少于评级更高的同业公司)。若延迟审计发布时间或违反利息覆盖率承诺条款，则或将加速所需还款时间，但惠誉认为上述情形发生的可能性较低，合生创展集团有足够的流动性应对此情形。

再融资风险方面，合生创展集团已使用内部现金偿还1月到期的5亿美元债券，并发行2.5亿美元8%票息率的担保债券，因此未来18个月仅有少量资本市场到期债务，包括2022年7月到期的7.2亿港元债券和2023年1月到期的2.5亿美元债券。

审计延迟风险方面，合生创展集团于2022年1月27日宣布，由于双方就审计费未达成协议，其将不再聘用普华永道担任审计师。普华永道的解聘函中提到，其未取得对部分股权投资和物业项目进行会计处理或对投资物业进行估值所需的基本信息。合生创展集团于2022年1月28日宣布其已聘请安永担任新的审计师，并表示虽然变更了审计师，但其依然相信能够按时完成2021年审计工作。

合同销售额方面，鉴于合生创展集团的业务重点集中在一线城市且有大量可售待售资源，惠誉认为其合同销售额将继续保持相对较强的韧性。合生创展集团2021年的总合同销售额为423亿元人民币，同比增加18%，略低于其450亿元人民币的目标。由于项目启动安排的原因，该公司2021年第四季度的月均销售额出现波动，但总体而言整个季度的合同销售额下降12%，高于市场总体水平。

截至2021年6月末，合生创展集团的住房土地储备面积达2,340万平方米，广泛分布在广州、惠州、北京、天津和上海等城市。该公司多年前以低价购入大量土地储备，2021年上半年该公司开发物业39%的高毛利率可体现出这一点。

鉴于合生创展集团的合同销售额表现下降且拿地减少，惠誉预计其2021年末杠杆率将在44%左右(2021年上半年：43%，2020年：45%)。2021年合生创展集团的拿地支出为67亿元人民币，大幅低于其最初预算，原因是该公司希望在市场条件恶劣的情况下保留一定的现金。惠誉预计合生创展集团应在寻求于大湾区等需求强劲的地区拿地的机会。

惠誉认为合生创展集团的信用状况受到股权投资的负面影响，原因是股权投资可能出现波动且合生创展集团的股权投资业绩记录有限。若合生创展集团上市证券投资组合的波动加剧或流动性减弱，则惠誉可能调整对该投资组合适用的变现率。

此外，由于合生创展集团现有投资物业日益成熟且位置优越，存在实现正租金调升率的空间，加上新投资物业项目竣工，惠誉预计该公司投资物业组合的商业物业租金收入将继续增长。2021年上半年，合生创展集团的投资物业组合产生的商业物业收入达20亿元人民币，同比增长30%。其大部分收入来自北京、上海和广州的物业。